作为空调领域巨头，公司早有进军长期资金市场之意。2016年1月奥克斯中央空调业务部门在新三板上市，但仅一年后便因市场流动性不足、融资功能有限，终止挂牌。2018年10月又开始筹划A股上市，并于2023年6月完成上市辅导，然最终也没了后续。

  此番转战港股，门槛难度降低。且最新季报喜人，营利纷纷录得双位数增速，一切看似蓄势待发、势在必得，只是线

  以2023年为例，美的空调业务销售额1611亿元，格力空调销售额约1783亿元，即便是将空调作为第三业务的海尔，2023年销售额也达473亿元。

  深入一度，高增背后经销商“功不可没”。2022-2023年以及2024年前三季（以下简称报告期），公司期末经销商量为5024家、6643家以及7419家。

  但这并非没有代价。随着经销商数量一直增长，销售返利也在攀升。2023年奥克斯应计及应付销售返利达10.4亿元，较2022年增长2.3倍。2022年到2024年前9个月，奥克斯贸易应付款项及应当支付的票据达54.36亿元、64.36亿元和97.48亿元，持续高企且连增。

  行业分析师王彦博表示，销售返利是给予经销商的奖励，实际返利额会随时间和政策变化而有差异。这些销售返利不以现金形式支付，通常用来抵扣经销商后续的采购款。如体量较大涨幅较高，需警惕有无经销商为获更多返利而大量囤货的可能，也易引发外界对公司是不是作出政策调整，以刺激经销商加大进货量、刻意拉升业绩、降低发展质量、透支后续成长性的质疑。

  值得一提的是，奥克斯经销商团队并不稳定。据财中社，报告期内公司不活跃经销商量为2475家、1510家以及2204家。2024年前三季，经销商月均约245家经销商“退出”。

  说千道万，产品力是黏住经销商、黏住市场用户的基础。对奥克斯而言，低价的产品策略是重要一环。

  报告期内，奥克斯分别为21.3%、21.8%、21.5%。以2024年前三季为例，美的、格力、海尔毛利率分别是26.76%、30.21%、30.85%，奥克斯明显逊色一筹。

  不算多苛求，随着消费者偏好变化，大众市场的家用空调销量增速超过中高端市场。2018年到2023年，前者销量由2410万台增至2490万台，复合年增长率为0.7%。招股书预计，2028年销量达2970万台，2023年至2028年复合年增长率达3.6%。

  这自然引来竞争对手的押注分食。据第一财经，2024年6.18空调市场中低端产品的价格降幅约8%-10%，1.5匹单冷空调价格战打得尤为激烈，如原来2000元的机型直降200元。华凌、TCL、长虹、小米1.5匹一级能效变频空调，降到1600-1800元左右，接近成本极限。

  奥克斯招股书也坦言。公司空调业务面临激烈竞争，部分竞争对手亦可能愿意降低价格并接受较低的利润率来竞争。此外，空调行业的市场集中度逐步提升，可能会引起公司面临更激烈的竞争。

  低价能换市场，但也降低了品牌溢价。随着格力、美的等主动降低身价，参与到低端市场，面对降维打击，腾挪空间相对有限的奥克斯自然压力自知。

  报告期内研发开支分别为3.98亿元、5.66亿元和5.09亿元，累计费用尚不足15亿元，研发费用率仅2.0%、2.3%和2.1%。相比之下，格力电器同期研发费分别达到62.81亿元、67.62亿元、53.53亿元。

  在哪里投入就在哪里收获。据金融界，截至2024年9月30日，奥克斯全球范围内取得注册专利超12000项，其中发明专利超2500项，拥有2项国家CNAS实验室认证，累计参与制定空调行业相关国家标准及行业标准超150项。但与头部相比却仍无竞争优势，截至2024年上半年，格力电器累计申请专利超12万件，其中半数以上是发明专利。

  往期看，研发劣势让奥克斯尝到不少苦果。据中国经营报，奥克斯与格力围绕专利、商业机密等发起的多轮诉讼时间跨度已长达10年，据长江商报，2017年至2023年，格力电器27次起诉奥克斯专利侵权均胜诉。

  如2015年，格力将奥克斯告上法庭，诉讼理由是后者涉嫌侵犯格力的3项实用新型专利，最终法院判决格力胜诉，奥克斯被判赔偿格力经济损失230万元；2017年，格力电器再次提起专利诉讼，指控奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利。经过三年诉讼，2020年3月，法院判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调业专利索赔金额最高纪录。

  诚然，专利纠纷只代表过去，用户千人千面、上述投诉也或有偏僻片面处。但还是那句话，家电业强体验、重口碑，尤其越发重视性价比、质价比的消费背景下，除了价格战，产品技术、特色品质也需跟上，相较美的和格力的独立研发，奥克斯合作模式虽能轻资产发展，但若长此以往、过多依赖，也可能会引起核心竞争力下降。如何查漏补缺、多些长期主义视角，应是一个严肃考题。

  截至2024年9月底，奥克斯现金及现金等价物28.95亿元，对应长短期债务合计27.46亿元。虽尚能覆盖，可向银行借款的规模在增长，2024年前三季，公司新增借款约67亿元，偿还了已有借款51.5亿元，而2023全年公司新增银行贷款也不过58.9亿元。并且公司资产负债率达84.56%。

  另一厢，招股书显示，公司执行董事兼总裁忻宁，2023年薪酬总额高达1390万元，2024年前九月薪酬额1261.3万元。同时分红豪横，于业绩记录期，奥克斯派发股息达37.90亿元。根据这期间奥克斯实现净利累计66.45亿元来计算，分红率高达57%，绝大部流向实控人郑坚江家族腰包。据长江商报，按股份占比算，家族分得约36.52亿元、郑坚江个人分31.04亿元。

  聚集此次赴港IPO，奥克斯计划将募资用于全球研发、升级智能制造及供应链、加强销售及经销渠道等用途，还将用于营运资金及一般公司用途。

  奥克斯以空调业务为主导。基本的产品包括家用空调和中央空调。其中，家用空调营收占比近九成。报告期内贡献收入为172.84亿元、216.83亿元、214.42亿元，占比88.5%、87.3%、88.3%；来自中央空调收入为18.85亿元、27.50亿元、24.30亿元，占比9.7%、11.1%、10.0%。

  据弗若斯特沙利文资料，截至2023年底，按销量计，奥克斯是全球第五大空调提供商，市场占有率为6.2%。据第一财经，据奥维云网（AVC）数据，2024年中国家用空调总产量1.95亿台，同比增长19.5%，总销量近1.9亿台，同比增长20.9%，其中内销9652万台，同比增长6.6%；出口9326万台，同比增长40.4%。

  可见，奥克斯也在居安思危，有自我进化、扬长补短、顺势乘势布局的一面。叠加之前积累的先发优势、市场规模、用户口碑，若假以时日、保持战略定力，后续价值看点依然可期可待。

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